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中國鐵通到底價值幾何

11月27日，中國移動有限公司（上市公司）發布公告稱，將通過全資附屬公司中移鐵通收購中國移動通信集團所屬的中國鐵通資產及業務，收購的對價為318.8億元人民幣。
根據協議，中移鐵通將收購鐵通的若干資產、業務，承擔相關負債，并接收相關從業人員。
對于財大氣粗的中國移動而言，318.8億元的收購對價并不高，僅在今年前三季度，中國移動就實現了854億元的凈利潤。但中國移動畢竟是上市公司，是個公眾企業，大手筆的并購中有沒有花冤枉錢，也是很多中小投資者們所關注的。那么問題來了，中國鐵通到底值多少錢？
由于鐵通是非上市公司，國內對企業并購中非上市企業的價值評估，主要是以企業的賬面價值、現行市場價格、重置成本等為依據，側重公司資產的靜態評估，較少考慮各資產之間的協同作用和收購活動對企業未來價值的影響。從鐵通的并購情況來看，基本上也是如此。
我們先來看看鐵通的賬面價值。此次中移鐵通收購的目標資產和業務於估值日的賬面資產總額約為人民幣531.0億，負債總額約為人民幣231.4億，其中凈債務約為人民幣23.4億元，凈資產約為人民幣299.6億元。按照中國移動的出價，基本上就是跟著凈資產來的，幾乎沒有溢價。
如果按照重置成本來算，中移動收購的資產和業務包括約9.9萬皮長公里的全國骨干網絡、約182.2萬皮長公里的城市光纜、約2471萬個IPv4地址資源、房屋1814項及土地685項、約1198萬的固網寬帶用戶和約1829萬固話用戶(其中含1,388萬的傳統固話用戶)。此外，鐵通擁有具豐富固網運營經驗的從業人員約4.7萬人。這些資源如果按照現在的價格，300多億元的價格是買不到的。
但從另外一個維度上來講，中移此次收購的價格則顯得有點高。
按照中移所公布的信息，鐵通在最近三年內的經營情況并不是很理想。在2013年度，鐵通實現收入213.31億元，虧損47.48億元；在2014年收入233.43億元，凈利1000萬元；在2015年前五個月實現收入93.44億元，凈利潤為3300萬元。當然，中國移動并未指出，鐵通為何在2013年出現巨額虧損但隨即又扭虧。
就算是按照經營狀況最好的2015年來看，鐵通的盈利能力也是比較弱的，收入利潤比僅僅為0.3%。這可遠遠低于中國移動的經營數據，按照前三季度的財報，中移的收入利潤比達到了16.6%。
上述的值與不值，都是外部的評論而已。對于鐵通的這個估值，中國移動有著自己的一套算法。
中國移動認為，本次收購對于推動并加速全業務運營轉型有著重要的戰略意義，這使公司能有效地在數據需求強勁的捆綁服務時代中提高競爭力、更好地與其他全業務運營商競爭；將幫助公司獲得固網寬帶牌照，把握固網寬帶市場的發展機遇，拓展智慧家庭的增長潛力；預計可以幫助快速擴大用戶群，發展捆綁服務，降低離網率，提高用戶粘性及收入；帶來相關現有網絡資產，并通過網絡融合提升網絡能力、覆蓋及效率；獲得具有豐富固網營運管理經驗和維護能力的人員隊伍；顯著減少與中國移動通信集團通過鐵通進行的持續關連交易、簡化本公司管理及營運結構。
在筆者看來，在中移所列舉的諸多好處中，第一點和第二點是非常重要的。固網和移動業務的相互捆綁與交叉補貼，一直被認為是電信和聯通的競爭優勢所在，比如聯通推出的智慧沃家業務就搶到了不少中移的客戶。移動寬帶+固定寬帶+IPTV的組合式套餐，的確是大大增強了聯通用戶的黏性，降低了離網率。
當然，我們也不能把目光停留在捆綁式1.0時代，我們已經進入了新的FMC2.0(固定寬帶+移動寬帶+內容)時代，更是應該好好審視下固網業務的新價值。FMC 2.0不僅是對價值創造的業務流程和商業模式的重構，也充分釋放出運營商管道的潛在價值。最直觀的一點即是視頻與固定和移動寬帶有著很強的業務互補性，對寬帶特別是超寬帶業務的可持續發展至關重要，管道加上優質內容，為用戶帶來了更好的體驗。
至于說到牌照和現網資源，按照中國移動的經營智慧與財力，相信都不是很困難的事情。當然，運維團隊是很重要的，中國電信之所以能夠在固網市場上笑傲群雄，與他擁有十幾萬一線裝維隊伍是密不可分的，這個團隊的打造需要時間和場景的錘煉，只有錢是辦不到的。
在文章的最后，筆者需要鄭重指出：對于鐵通的價值判斷，不能僅僅停留在這些硬邦邦的網絡設備與線纜資源上，也不能停留在冷冰冰的財務報表上，而是應該把著眼點放在7萬名有血有肉的鐵通同仁們身上。正是你們的努力，才使得鐵通能在艱難的市場競爭環境中，取得今天的成績；正是你們的堅持，才使鐵通在翻云覆雨的電信重組中能夠成建制的保留到了今天；正是因為你們的堅持，才最終迎來了今日。

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