2015年05月27日，國家發(fā)改委發(fā)布《關(guān)于充分發(fā)揮企業(yè)債券融資功能支持重點項目建設(shè)促進經(jīng)濟平穩(wěn)較快發(fā)展的通知》，鼓勵優(yōu)質(zhì)企業(yè)發(fā)債用于重點領(lǐng)域、重點項目融資，支持縣域企業(yè)發(fā)行企業(yè)債券融資，并鼓勵企業(yè)發(fā)債用于特許經(jīng)營等PPP項目建設(shè)。

　　此外，還將對部分企業(yè)債券發(fā)行放寬資產(chǎn)負債率要求。目的是更加有效地發(fā)揮企業(yè)債券的直接融資功能，擴大企業(yè)債券融資規(guī)模”。此次，不再受發(fā)行指標限制的類型包括債項和主體評級等級較高而又投資于國家重大投資和消費工程項目者；二是投資于國家產(chǎn)業(yè)政策鼓勵領(lǐng)域及基礎(chǔ)設(shè)施短板者。

　　本次放寬企業(yè)債發(fā)行限制，一方面配合了國家在經(jīng)濟新常態(tài)下保增長促轉(zhuǎn)調(diào)的戰(zhàn)略，另一方面也是減少政府行政干預(yù)、促進企業(yè)債發(fā)行市場化的一次積極努力。這是值得肯定的，但是在企業(yè)債發(fā)行限制放寬的同時，也應(yīng)該密切關(guān)注幾個方面的風險，以保證該項政策更好地達到既定目標：

　　首先，防范新一輪政府債務(wù)風險

　　本次放寬企業(yè)債發(fā)行限制，從領(lǐng)域和條件來看，很多還是針對城投企業(yè)和城投項目的。而城投企業(yè)的基礎(chǔ)設(shè)施投資周期長，且不說盈利能力，現(xiàn)金流本身就存在很大問題。

　　此前，中央政府都注意到了地方政府投資平臺的風險，并采取了一些措施來避免到期償付危機。因為城投公司和地方政府再脫鉤也脫不了干系，新一輪的地方政府投資平臺的發(fā)債高潮，會不會引發(fā)新一輪地方政府債務(wù)風險？債權(quán)人由銀行變?yōu)槠渌麢C構(gòu)和公眾，雖然可以避免債務(wù)風險在銀行體系的集中，但將來出現(xiàn)債務(wù)困境時債務(wù)談判的難度只會更高，不利影響將更加廣泛。地方政府和國有企業(yè)總是有擴大支出和債務(wù)的沖動 ，自身限制債務(wù)規(guī)模的約束機制較弱，這是需要謹慎防范的。

　　其次，防范隱含的道德風險

　　我們這次放寬企業(yè)債發(fā)行限制，很大程度上是在經(jīng)濟低迷背景下的一項保增長措施。而因為市場不景氣，謹慎的企業(yè)會降低財務(wù)杠桿比率，而那些債務(wù)鏈條緊繃、有冒險傾向的企業(yè)會急于發(fā)債 ，本輪又進一步放寬了企業(yè)發(fā)債在債務(wù)率和資產(chǎn)負債率防線的限制，可能會引發(fā)逆向選擇和道德風險，出現(xiàn)償付能力和意愿低的高風險企業(yè)多發(fā)債、償付能力和意愿高的低風險企業(yè)少發(fā)債的情況。而發(fā)債企業(yè)風險結(jié)構(gòu)的惡化，將導(dǎo)致宏觀違約率上升。

　　再次，防范新形式的行政干預(yù)風險

　　本次放寬企業(yè)債券發(fā)行限制，是針對特定的領(lǐng)域，而不是債券發(fā)行審批機制的實質(zhì)性變化。因此，判斷企業(yè)債該不該發(fā)的部門，仍然是發(fā)改委，而不是交給市場主體和證券監(jiān)管機構(gòu)。很多方面表現(xiàn)為行政性收放，本質(zhì)上還是一種數(shù)量和條件的行政限制。而真正的市場化是，證券監(jiān)管機構(gòu)審查信息披露和風險揭示，能否發(fā)行，是否有人買，主權(quán)交給市場機構(gòu)和投資者。另外，由發(fā)改部門來決定誰應(yīng)該發(fā)企業(yè)債，在關(guān)鍵環(huán)節(jié)仍沒有市場化。

　　最后，防范債信評級機構(gòu)風險

　　本輪辦法將債項和主體評級當做一個放寬發(fā)行限制的關(guān)鍵條件之一。但我國債務(wù)評級行業(yè)并不成熟，本身的信用還有待接受市場的檢驗，更何況評級機構(gòu)的評級結(jié)果可能會屈從于政策導(dǎo)向、客戶或地方政府的壓力。因此，加強信用評級機構(gòu)和評級制度建設(shè)，提高其獨立性，是企業(yè)債市場繁榮發(fā)展的重要基礎(chǔ)條件之一。

　　因此，筆者認為，放寬企業(yè)債的發(fā)行限制，是我國經(jīng)濟新常態(tài)下激勵投資、優(yōu)化結(jié)構(gòu)、彌補基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)短板的必然要求，也是完善資本市場結(jié)構(gòu)，繁榮和發(fā)展資本市場的要求。應(yīng)實現(xiàn)發(fā)展任務(wù)和改革任務(wù)的有機結(jié)合，從轉(zhuǎn)方式調(diào)結(jié)構(gòu)的大局入手，從企業(yè)債發(fā)行的市場化入手，從防范增量風險入手，從企業(yè)債市場的制度建設(shè)入手，而不能將之作為一項簡單的宏觀經(jīng)濟的刺激政策，不能走刺激-產(chǎn)能過剩、通脹-調(diào)控”的老路。惟其如此，方可形成企業(yè)債市場健康發(fā)展的長效機制。