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本文基于A股高新技術企業2014—2019年的財務數據，研究融資約束對創新績效的影響、管理層現金持有偏好對創新績效的影響，以及管理層現金持有偏好的調節作用。研究發現：融資約束會抑制企業創新績效的提高；管理層持有的現金越多，企業創新績效越高；管理層現金持有偏好會減弱融資約束對創新績效的抑制作用。

現金持有；融資約束；創新績效

目前高新技術企業面臨著嚴重的融資約束，管理層現金持有量的高低在緩解融資約束、促進創新績效的提高等方面顯得尤為重要。一方面，企業現金持有量的增加有利于企業把握投資機會；另一方面，過多的現金持有量會導致管理層消費行為的產生。因此，管理層現金持有量的提高對融資約束和創新績效之間的關系具有促進作用還是抑制作用，這一問題值得進一步研究。

理論分析與研究假設

1.融資約束與創新績效。融資約束使得企業只能利用自有資金進行研發活動，如果自有資金短缺，企業只能投資于低效的創新活動或者終止創新項目；同時與研發活動有關的技術型人才流失，企業研發活動難以繼續，致使企業創新意愿降低。據此，本文提出：假設1：高新技術企業融資約束與創新績效負相關。

2.管理層現金持有偏好與創新績效。一般來說企業的研發活動具有周期性長的特征，研發結果也具有不確定性，此時如果企業具有較高的現金持有量就可以在一定程度上保障研發活動持續開展。據此，本文提出：假設2：高新技術企業管理層現金持有偏好與創新績效正相關。

3.融資約束、管理層現金持有偏好與創新績效。現金作為流動性最強的流動資產，如果企業內部留有足夠的現金，將有利于研發活動的持續開展，減小研發活動所帶來的資金壓力，降低企業融資成本，促進企業創新績效的提高。據此，本文提出：假設3：管理層現金持有偏好在企業融資約束影響創新績效中起到負向調節作用。