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聰明的鐵塔，精明的交易

這真是一場精彩至極的交易，中國鐵塔公司以不足百億元的現金，撬動了數千億元的三大運營商存量鐵塔資產的整合；而且還給資本市場給出了頗有誠意的溢價，實現了國家、運營商、自身與股民的多贏。
昨天，中國鐵塔與中國電信、中國移動、中國聯通三家基礎電信企業以及中國國新控股有限責任公司簽署交易協議，中國鐵塔將向三家電信企業收購全部存量鐵塔相關資產，并同步引入新股東中國國新。
此前，三家電信企業與中國鐵塔聯合開展了存量資產清查評估，三家電信企業鐵塔相關資產的評估值合計約2314億元人民幣。中國鐵塔將以發行股份與支付現金相結合的方式，收購上述資產。
中國鐵塔與中國電信、中國移動、中國聯通三家基礎電信企業以及中國國新控股有限責任公司簽署交易協議
收購三家電信企業存量鐵塔相關資產，是中國鐵塔實現集約化、規模化、專業化、高效化運營的重要基礎。但之前業界和資本市場一直關心的問題就是對于龐大的存量資產如何定價？如果定價過高，將會給鐵塔公司帶來沉重的財務壓力；如果定價過低，三大運營商皆為上市公司，資本市場又不會答應。
這時候，設計此次交易的高手們上場了。
第一招：如何估值
那么，三大運營存量鐵塔2314億的估值是如何算出來的？
據中國鐵塔相關人士介紹，針對本次交易涉及的三家基礎電信企業的鐵塔相關資產，三家基礎電信企業與鐵塔公司共同委托評估機構中企華進行了評估，為本次交易對價提供價值參考。
對納入清查評估范圍的鐵塔相關資產，主要采用重置成本法進行評估，確定其公允的市場價值。所謂重置成本法，就是在現實條件下重新購置或建造一個全新狀態的評估對象，所需的全部成本減去評估對象的實體性陳舊貶值、功能性陳舊貶值和經濟性陳舊貶值后的差額，以其作為評估對象現實價值的一種評估方法。
鐵塔相關人士說，采用重置成本法是經各方根據有關法律、法規和資產評估準則、資產評估原則、以及鐵塔相關資產的特點，經反復討論后確定的。重置成本法是國際上公認的資產評估三大基本方法之一，具有一定的科學性和可行性，特別是對于不存在無形陳舊貶值或貶值不大的資產，只需要確定重置成本和實體損耗貶值，而確定兩個評估參數的資料，依據又比較具體和容易搜集到，因此該方法在資產評估中具有重要意義。它特別適宜在評估單項資產和沒有收益，市場上又難找到交易參照物的評估對象。
第二招：如何交易
整體來看，此次收購采用了現金+股票相結合的方式，這是節省現金也是避稅的非常好的途徑。
對于去年成立的中國鐵塔而言，最缺的東西就是錢，依靠自身根本就沒有能力去收購三大運營商的存量鐵塔資產；同時，由于三大運營商均是上市公司，又不能簡單的采用國有資產行政劃撥的方式。怎么才能名正言順的把這塊資產拿過來呢，定向發行新股票是最合適的選擇。
但在這個過程中有個問題，三家運營商的存量資產并不是完全等比例的(鐵塔剛成立的時候，三家運營商股權占比為40:30.1:29.9)。但正如上圖中所顯示的，三家運營商的存量資產差異很大，要想保持三家持股比例不變，就只能引入新股東或者是拿錢買。
拿現金買，這是個一勞永逸的方案，但鐵塔缺的就是錢，只能是引入新股東順道拿錢。所以，中國國新登場了，通過注資超過百億元的現金，拿到6%的股權，三家運營商則是等比例減少(38:28.1:27.9:6)。引入中國國新有個好處，就是無論他的入股價格如何，三大運營商都說不出什么來，因為代表國資委。
國新的錢用來干什么，當然是給三家運營商支付資產溢價部分，但這部分金額也超過了340億元，所以鐵塔只是先支付首付款，后面的再慢慢還。比如，對于資產大戶中國移動，鐵塔將現行支付50億元，其余的到2017年12月31日前還清；未支付現金對價對應的利息由交割日次日起開始計算，利率按照交割日中國人民銀行公布的金融機構一年期貸款基準利率的90%收取。中國鐵塔可以提前支付現金對價。
這對于鐵塔是個多好的買賣啊，三大運營商馬上就要向鐵塔支付租金，鐵塔拿著這個租金中的部分資產，再向三大運營商支付這個款項。兩年內還清，落下了千億元的資產。
第三招：人人受益
這是一個對所有人都有好處的交易方案，被資本市場否定的可能性幾乎沒有。
對于國家而言，交易完成后，中國鐵塔將充分發揮規模效應，通過高效的運營與管理，提高設施共享率，降低單塔運營及維護成本，滿足三家電信企業4G等通信基礎設施建設需求，促進行業長遠健康發展。
再往后看，鐵塔的成立和成功運作，無論是對于電信業的網業分離與去除壟斷，乃至整個國企的混合所有制改革，都有著很強的借鑒意義；另外，在一定程度上也會有助于提速降費和互聯網+戰略落地。
對于運營商而言，有助于通過共建共享獲取更多的基礎網絡資源，緩解目前基站建設面臨的選址難度大、建設周期長的困難，更快速擴大網絡覆蓋，提供更高質量的通信服務，增加客戶滿意度。
同時，也能幫助運營商節省資本開支，優化現金流狀況。目前運營商在鐵塔建設耗用的資本開支較大，占用資金時間長，由中國鐵塔統一進行鐵塔和配套資產的建設，將有助于企業節省資本開支，優化現金使用。
而且，通過此次倒騰，運營商都拿到了一筆錢，按照相關公告，這筆錢都將被用于支付租賃款項或者補充營運資金，對于聯通這樣亟需現金進入的運營商無疑是個大利好。
對于普通投資者而言，買三大運營商的股票是為了升值、分紅、賺錢，鐵塔的收購不但能夠給運營商帶來一次性的大額進項，點亮當季或者當年財報，而且在接下來幾年內，也一直有遞延的資產收益，更重要的是，幫助運營商降低了成本，提升了持續的盈利能力。

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