云南白藥集團，從一個地方小廠，成長為中國業績最好的醫藥公司。其規模在云南省并不突出，但卻是最優秀的。它沒有停留在政府給予的資源上，而是不斷地面向市場開疆拓土，成長為全國頂級、甚至世界知名的行業領導者。但未來要成為大健康產業的領導者，還需理清大健康發展思路。

近日，云南白藥集團公布了其2015年審計報告。不出所料的是，其經營業績再次保持了穩健增長，營業收入和凈利潤增幅均超過10%，營業收入首次突破了200億元大關，成為云南最亮麗的上市公司。

持續增長

在云南，論企業規模，云南白藥不是最大的。其營業收入，近幾年排名在云南百強企業20名左右。

但是，如果綜合盈利、成長性、市值、股價等多方面因素，云南白藥集團無疑是云南最優秀的企業，沒有之一。

過去26年（其中上市23年），它從未出現過虧損。雖然早年曾有過利潤下滑，但整體保持高速增長。其總資產從5600萬元增長至193億元，營業收入從3200萬元增長到207億元，凈利潤從700萬元增長至近28億元。

而且，云南白藥是中國A股第一支Tenbagger（十年十倍）股票，目前依然是標準的“白馬股”，未來也有望成為市值超千億的“藍籌股”。

截至今日收盤，其總市值為618億元，位居云南31家上市公司首位，在醫藥行業僅次于恒瑞醫藥和康美藥業，超過了復星醫藥、上海醫藥、天士力、同仁堂、白云山、片仔癀等同行業知名企業。

云南白藥

中國有很多種名貴中成藥，被列為國家中藥保密品種，其配方和工藝都是屬于國家秘密，外人無從知曉。

其中，至少有兩種知名的中成藥被列入最高等級的“絕密級”，分別是福建漳州片仔癀和云南白藥。片仔癀可追溯至明朝萬歷年間，距今有四五百年的歷史。而云南白藥的歷史稍短一些，誕生于清朝末年，距今只有一百多年。巧合的是，二者的主要成分均有三七和麝香。

1902年，云南省江川縣（現由玉溪市代管）著名中草醫曲煥章發明了治療外傷的白色藥末“曲煥章萬應百寶丹”。 1916年，經政府當局檢驗合格后，允許公開出售。后來，曲煥章又在這種白色粉末的基礎上，研制出了“三丹一子”——普通百寶丹、重升百寶丹、三升百寶丹和保險子，進一步加強了藥效。

百寶丹名氣的擴大，據傳是因為用于滇軍將領治傷。此后，其在入滇的長征紅軍中也有應用。而其名聲能流傳全國，據說是在抗日戰爭中——在1938年春天的臺兒莊戰役中，百寶丹為滇軍療傷做出了貢獻，所以也獲得了“云南白藥”的俗稱。

但中醫藥大多是家族內祖傳，曲煥章病逝以后，云南白藥秘方一直由曲煥章之妾繆蘭英保存。

由于年代久遠，中醫藥也倍受爭議，因此本文的重點是分析企業發展，就不詳細探討上述歷史、成分、療效等問題。

企業上市

1955年，繆蘭英將云南白藥的秘方獻給了政府。昆明制藥廠（另一說法是“昆明聯合制藥廠”）接收了秘方，并將其名稱從“曲煥章萬應百寶丹”更改為民間習稱的“云南白藥”，投入批量生產。

第二年，國務院保密委員會將“云南白藥”的處方及工藝列為絕密級國家秘密。

1971年6月1日，經周恩來批示，云南白藥廠在昆明制藥廠第五車間的基礎上成立。1989年8月，白藥廠晉升為國家二級企業。

1993年，云南白藥廠被改制為“云南白藥實業股份有限公司”，并在深圳證券交易所IPO，代碼為0538，簡稱為“云白藥A”。云南白藥成為中國醫藥行業第一家上市公司，也是云南第一家上市公司。至今，云南白藥的股票代碼都是云南A股上市公司中最小的數字——000538。

上市前，云南白藥公司的產品有兩大系列，一是云南白藥的散劑、膠囊、藥精等，二是圍繞三七開發的宮血寧膠囊、田七花精、熱毒清片等。

資源壟斷

直到1988年3月，國家計委、國家經委、國家醫藥管理局、國家中成藥管理局才聯合發文，指定云南白藥廠為云南白藥的定點生產廠家。

不過，當時實際生產白藥的，至少有4家企業。另外3家分別是大理制藥廠、文山州制藥廠和麗江藥業有限公司，而且前兩家成立于50年代，歷史比云南白藥廠還久遠。4家企業的產量，都是政府給予配額。

其中，云南白藥公司的產品，都冠以1981年注冊的“云豐”商標。甚至在其上市初期，還曾計劃興建一座叫“云豐白藥大廈”的大樓。至今，“云豐”商標還被用于其旗下多款產品。

1996年，是云南白藥公司壟斷市場的關鍵年份。當年，云南白藥實業股份有限公司更名為云南白藥集團股份有限公司，并停建“云豐白藥大廈”，將資金用于投資控股了三家生產云南白藥的企業——大理藥業有限責任公司、文山七花有限責任公司和麗江藥業有限公司，實現對云南白藥的“五統一”（統一生產計劃、統一商標、統一批準文號、統一質量管理、統一銷售）。

2000年，在云南白藥集團的要求下，這三家子公司都不再生產云南白藥，集團全方位壟斷了“云南白藥”這一產品。

但是，昆明中藥廠至今還生產一種極為類似的產品，叫“百寶丹”。其成分三七、草烏、金鐵鎖、重樓，也是“云南白藥”的主要成分。曲煥章之子曲嘉瑞，曾擔任昆明中藥廠的廠長。

在這一過程中，“云南白藥”也逐漸超越了藥品名稱的范疇，成為一個商業品牌。2000年，集團成功注冊了“云南白藥”、“云白藥”和“云白”三個商標。2002年，“云南白藥”成為馳名商標。當年底的百年慶典之際，公司啟用了新的商標和logo，寶相花成為云南白藥的象征。

市場導向

躺在壟斷優勢上的云南白藥集團，雖然一直很穩健，但在1999年之前的增長并不驚人。1999年，成為集團劃時代變革的開始。

這一年，龍江成為董事長、王明輝擔任云南白藥集團總經理。新一屆董事會提出以市場為中心，以銷售為突破口，全面實施市場發展戰略。企業從一個以生產為中心、單純的制造業傳統國企，逐轉變為以市場為中心、具備完整產業鏈的完全市場競爭主體。

當年，云南白藥集團配股收購了兄弟公司——云南最大的藥品批發零售企業云南省醫藥公司。這一舉動，讓云南白藥集團從工業企業轉變為科工貿一體化企業。其直接好處，是1999年的營業收入達到了7.62億元，比1998年的3.52億元翻了一番，但其凈利潤的增幅并不如營業收入。

另一舉動，是投資3000萬元組建了醫藥電子商務公司。不過，名為電商，實際上還是傳統銷售企業，只不過是為了享受高新技術企業的稅收優惠。電商公司承擔集團所有產品的銷售，其主要銷售策略是醫藥行業最常見的學術推廣。

2000年，集團還投資2160萬元組建了云南白藥連鎖藥店。該企業于2002年10月注冊成立，2006年與云南省醫藥有限公司整合重組。

此后多年，藥品批發零售收入都占集團主營業務收入的50%-70%，但利潤只占25%-35%。

產品創新

每一家偉大的公司，都不可能靠政府給予的壟斷資源成就卓越地位。云南白藥如果只是守著壟斷優勢坐吃山空，不可能成長到如今這么大的規模。因此，在銷售端進入醫藥流通環節的同時，集團也加大了產品端的創新力度，尋找新的市場增長點。

在上市之前，云南白藥已在散劑的基礎上，開發出膠囊、酊水等系列產品。但藥品的毛利率雖然高，規模卻做不大。到2001年，該系列產品的營收才達到1億元。所以，從90年代開始，老產品白藥精和百寶丹都逐漸退出市場，宮血寧等新產品上線。不過，當時的新產品還是中成藥。

2001年，集團在上海設立子公司，研究開發氣霧劑、創可貼、膏帖，又投資數千萬元引進生產線。這些新產品依然是以云南白藥為主要成分，但打入了更多的細分市場。而且，這些產品的藥劑含量不高、成本低廉，但售價和附加值都比云南白藥高出很多。

其中，創可貼是與德國拜爾斯多夫公司合作。產品問世后，第二年的營業收入就接近1億元，成為新產品試水的代表作。

嘗到了創可貼的好處，公司又于2002年確立了以白藥母體為核心，以原生藥材、流通服務體系、研發體系和海外市場為新增長點的戰略，試圖打造天然藥物產業鏈。

其中，牙膏是另一個杰出的代表作。2004年上市的云南白藥牙膏，銷售額僅3年時間就攀升至5億元，2012年更達到了12億元。目前的牙膏市場上，傳統民族品牌中華、兩面針、芳草早已不見了蹤影，云南白藥牙膏作為一個毫無經驗的后輩，卻異軍突起，成為銷量前三的民族品牌。

王明輝于2004年升任云南白藥集團董事長、總裁后，又于2005年底確立了“穩中央、突兩翼”的戰略，一方面強化了以白藥系列為主的專業治療藥物的核心、主體地位，另一方面大舉進軍健康產品領域和拓展透皮產品業務。此后，牙膏等健康產品和創可貼、氣霧劑等透皮產品貢獻的銷售收入和利潤開始占據相當份額，成為帶動公司發展的重要動力。

從2006年起，公司經營業績躍居中國中醫藥行業首位，從一個地方性企業成長為一個全國性企業，從行業挑戰者成長為行業領跑者。白藥集團從一個單純的傳統中藥企業，逐步轉變為一個擁有豐富產品線的、橫跨制藥和個人護理產品領域的專業公司。

云南白藥牙膏和創可貼，是集團進軍大健康領域的代表作

高速增長

從其歷年的經營業績可以看出，云南白藥集團真正實現高速增長，是在2007年之后。2007年，集團主營業務收入41億元，其中銷售額超過億元的自產產品達到6個。

前一年完成股權分置改革后，集團于2007年重組管理體制，推行了大事業部制。所有部門按產品線，分別被劃入醫藥銷售公司、藥品事業部、健康產品事業部、原生藥材事業部等部門。

2009年8月，新醫改中重要的一項內容—《國家基本藥物目錄》（基層版）正式發布，白藥集團共有66個品種進入，其中云南白藥散劑、膠囊、膏、酊、氣霧劑等5個為獨家品種。同年11月發布的國家新醫保目錄中，集團共有 87個中藥產品、55個化藥產品進入目錄。

當年，健康、透皮兩翼產品合計收入與中央產品平分秋色，“穩中央、突兩翼”的戰略初具成型。

2010 年，公司實現營業收入突破100億元大關，形成了19個劑型320個品種的產品族群，產品結構由“一枝獨秀”轉變為“多點支撐”。

產業戰略

2011年，被確定為云南白藥的戰略轉型元年，“新白藥 大健康”成為新戰略。2005年的“穩中央 突兩翼”是以產品為基礎的戰略，而“新白藥 大健康”則以產業為基礎，希望在醫療衛生、營養保健、 健身休閑、健康管理等多個大健康領域有所建樹。

 這一年，集團內部資源整合階段性完成，初步形成藥品、健康、原生藥材及商業物流四大業務主體格局。健康產品事業部成為完整的獨立事業部，集研發、生產、銷售于一體。

當年，在其43.8億元的自制產品營收中，藥品事業部（含透皮部）營業收入31億元，凈利潤7.3億元；健康事業部營收12億元，凈利潤2.2億元。其中10個品種銷售過億，牙膏年銷售收入超過10億。

除了牙膏，集團此后還推出了千草堂系列、養元青洗發護發系列、采之汲面膜系列等大健康產品。健康事業部的營收增幅，也大幅超過藥品等傳統產品。

去年，云南白藥實現營業收入207.38億元，凈利潤27.71億元，實現了營收五年翻一番。其中，自制產品營收91.8億元，占比已從原來的35%左右提高到45%左右。其中藥品營收為51億元，健康產品事業部營收33.5億元。

股市表現

云南白藥在股市的表現，已經成為一個傳奇。

1996年-2006年，云南白藥成為中國A股第一支Tenbagger（十年十倍）股票。目前的高增長態勢，表明其依然是標準的“白馬股”，未來也有望成為市值超千億的“二線藍籌股”。

其1993年底的IPO發行價為3.38元，目前復權后接近1200多元，去年最高時曾到1634元。也就是說，如果當年參與云南白藥的IPO，并一直耐心持有，那么現在持倉金額已經上漲了300多倍，去年最高時上漲到了近500倍。

而且，除了少數時候跟隨大盤的系統性風險有過下跌，其股價走勢幾乎是單邊上漲，很少套過股民。

從市值看，2006年股權分置改革完成后，其總市值常年位居滬深兩市醫藥類上市公司首位。截至今日收盤，其總市值為615億元，位居云南31家上市公司首位，在醫藥行業僅次于恒瑞醫藥和康美藥業，超過了復星醫藥、上海醫藥、天士力、同仁堂、白云山、片仔癀等醫藥類知名企業。

上市23年來，云南白藥只有過4次融資，融資總額不足16億元，但其分紅總額已達21.34億元。除2006年外，云南白藥上市后每年都堅持分紅。

多元迷局

云南白藥集團的成功，某種程度上來說，就是產品創新的成功。從早期的云南白藥散劑，到膠囊、酊水等系列產品，再到三七系列產品，其醫藥產業不斷擴大。再從醫藥延伸至大健康產業，也是天時、地利、人和之舉。

隨著經濟的發展和老齡化程度的提高，醫療健康產業市場前景巨大。有專家估算，中國大健康產業市場是個萬億級的大市場。而我國政府也提出，到2020年要基本建成覆蓋全生命周期，總規模高達8萬億，內涵豐富、結構合理的健康服務業。

云南白藥集團的主要產品，從治療疾病的中成藥，延伸到預防疾病的健康護理領域，打造醫藥全產業鏈，其戰略定位把握住了當前的健康產業發展機遇，是非常恰當的。集團現有19個劑型、300余個品種，業務涵蓋中藥資源、中西藥原料/制劑、個人護理產品、原生藥材、商業流通等。如此豐富的產品線，將有助于集團搶占大健康市場。

但是，集團似乎還沒有理清其大健康產業的發展思路。比如，其現有的300多個品種中，不僅有常見的牙膏、洗發水、沐浴液，還有減肥餐、瑪咖酒、涼茶，甚至還有衛生巾、痛經貼……如此龐大的產品線，大多數產品還沒產生很好的市場效益，甚至缺乏知名度。

當年推出的創可貼、氣霧劑、牙膏等產品，大多數人還是覺得新奇，因為這些有所創新。但瑪咖酒、涼茶這樣的商品，有何創新可言呢？

高管們可能沒想過一個問題：當你一邊賣著瑪咖酒、洗發水和蒸汽眼罩，另一邊卻賣著痔瘡膏和衛生巾，這幅畫面的違和感是不是過于強烈了？