業(yè)界關(guān)注的宣亞并購(gòu)映客一事，如今有了新的進(jìn)展。

昨天下午，也就是6月20日，停牌多日的宣亞發(fā)布公告，體現(xiàn)上市公司擬以支付現(xiàn)金的方式收購(gòu)奉佑生、廖潔鳴、侯廣凌、映客常青、映客遠(yuǎn)達(dá)和映客歡眾別離持有的蜜萊塢20.9429%、4.6934%、4.6934%、7.7915%、5.0633%、5.0633%總計(jì)股權(quán)。

雖然這是第一階段公布的內(nèi)容，一些具體的細(xì)節(jié)，好比交易價(jià)格是否如外界傳聞的70億，以及并購(gòu)支付的信息并沒(méi)有披露，公告只是體現(xiàn)宣亞審議通過(guò)了這次并購(gòu)，而且公布了并購(gòu)方，也就是上面所說(shuō)的那些。

但宣亞究竟以何止方式完成這次交易，這個(gè)恐怕要比及更詳細(xì)的交易方案的公告才知道了。不過(guò)我們從中依然可以窺視出不少信息，而且能夠印證之前的一些判斷。

首先，這次宣亞選擇收購(gòu)的是映客創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)的股權(quán)。我們看到，名單里面，映客創(chuàng)始人奉佑生，聯(lián)合創(chuàng)始人廖潔鳴等都在列。一般來(lái)說(shuō)，A股公司并購(gòu)大體有兩種方式，一是并購(gòu)股權(quán)，一種是增資，而并購(gòu)股權(quán)一般都是優(yōu)先選擇標(biāo)的公司里財(cái)務(wù)投資者，或者是機(jī)構(gòu)投資人。

所以這難免會(huì)讓人產(chǎn)生疑惑，這是不是意味著映客團(tuán)隊(duì)套現(xiàn)走人，映客失去控制，被甩賣，甚至導(dǎo)致整個(gè)移動(dòng)直播領(lǐng)域出現(xiàn)多米諾骨牌效應(yīng)？

先算筆賬，宣亞會(huì)做虧本買賣嗎？

即即是沒(méi)有公布，映客的估值也不會(huì)低于上一輪的金額，也就是70億，以現(xiàn)金方式收購(gòu)股權(quán)，意味著至少35億，對(duì)于一家剛剛上市，一年利潤(rùn)個(gè)把億的小上市公司來(lái)說(shuō)，勢(shì)須要找銀行舉債，按目前的至少8%的點(diǎn)去算，那么這個(gè)利息一年就好幾個(gè)億，宣亞在收購(gòu)之初，必定算過(guò)這筆賬了，因此這次宣亞通過(guò)收購(gòu)映客的決議，必定考慮到這個(gè)因素，所以至少說(shuō)明，宣亞對(duì)映客的盈利能力，還是非常有信心的。

更何況，中國(guó)上市公司對(duì)于盈利有著苛刻的要求，上市公司連續(xù)虧損會(huì)面臨著強(qiáng)制退市的風(fēng)險(xiǎn)——因此，上市公司對(duì)于資產(chǎn)并購(gòu)重組，首要的一點(diǎn)就是必需保證上市公司財(cái)報(bào)的盈利能力。

映客比來(lái)沒(méi)有公布過(guò)本身的營(yíng)收狀況，但豈論是投資機(jī)構(gòu)還是股東都非常看好他的盈利能力，本年6月，映客的投資人周亞輝在被問(wèn)到映客現(xiàn)今的發(fā)展時(shí)體現(xiàn)，映客做得很好、很成功、盈利水平非常高。“映客的利潤(rùn)超過(guò)所有人的想象。”

從這個(gè)層面來(lái)看，宣亞對(duì)于映客，不敢說(shuō)100%有駕馭，但至少是算過(guò)一筆賬的。

別的我們要注意到昨天的公告里有這么一個(gè)內(nèi)容，《關(guān)于試用集資置換預(yù)先投入募投項(xiàng)目的自籌資金的議案》，置換了2000多萬(wàn)，也就是說(shuō)，之前宣亞上市發(fā)行了1800萬(wàn)股票，價(jià)格是16.14元，宣亞自籌了一部分，現(xiàn)在用募集資金套出一部分自籌的錢，看樣子是為了收購(gòu)做準(zhǔn)備。

創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)套現(xiàn)，但不是離場(chǎng)

首先，我們看到基本上創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)的股權(quán)都被宣亞買走，我們可以理解成創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)套現(xiàn)，按照映客官方的說(shuō)法，創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)并沒(méi)離場(chǎng)。

首先要說(shuō)明的是，A股的并購(gòu)大多都有業(yè)績(jī)對(duì)賭協(xié)議，一般是三年，對(duì)于標(biāo)的公司的營(yíng)收凈利增長(zhǎng)等都有要求，因此即即是創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)套現(xiàn)，如果業(yè)績(jī)不符合要求，很可能也獲得不了這么高的回報(bào)。

盡管具體的方案還沒(méi)有出來(lái)，但我的判斷，映客的創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)?wèi)?yīng)該繼續(xù)在映客擔(dān)任職務(wù)，并不會(huì)出現(xiàn)空降CEO的情況。而且從目前的情況來(lái)看，我們應(yīng)該可以排除借殼上市的可能性，因此對(duì)于映客來(lái)說(shuō)，接下來(lái)的重點(diǎn)完成的業(yè)績(jī)，我覺(jué)得應(yīng)該是營(yíng)收能力的繼續(xù)擴(kuò)大。

事實(shí)上，在A股的并購(gòu)案中，要求三年利潤(rùn)達(dá)到XX的對(duì)賭協(xié)議觸目皆是。兩三年前一波游戲并購(gòu)，好比華誼對(duì)銀漢，英雄互娛，好比掌趣和玩蟹，都是如此。而在去年一波影視公司并購(gòu)案中，一些明星的工作室，好比楊冪的嘉行，劉詩(shī)詩(shī)吳奇隆的稻草熊工作室都是如此。

再以藍(lán)標(biāo)為例，這家公司在14年差不久不多有30多起投資并購(gòu)案，大部分都是由對(duì)賭協(xié)議，好比在對(duì)金融公關(guān)集團(tuán)的投資中，藍(lán)色光標(biāo)規(guī)定了“業(yè)績(jī)承諾”，以及藍(lán)標(biāo)對(duì)精準(zhǔn)陽(yáng)光的收購(gòu)，甚至有因?yàn)闃I(yè)績(jī)不達(dá)標(biāo)而終止收購(gòu)的，藍(lán)色光標(biāo)2012年年底中止對(duì)分時(shí)傳媒的收購(gòu)，就跟對(duì)賭協(xié)議有直接關(guān)系。

因此，對(duì)于奉佑生團(tuán)隊(duì)來(lái)說(shuō)，這個(gè)錢，也不是那么好拿的。

為什么投資機(jī)構(gòu)一家沒(méi)退？

一般來(lái)說(shuō)，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)退出的方式有兩種，一是上市，二是并購(gòu)。所以大部分后期的項(xiàng)目，都會(huì)通過(guò)這兩種方式完成退出，而投資報(bào)答了保證本身的利益，一般都會(huì)在投資條款里附上優(yōu)先退出權(quán)，也就是在合適的機(jī)會(huì)，好比下一輪融資或者并購(gòu)中退出，完成本身的投資。